バリュー・グロース株（低PER/PEG）戦略の第1回は、スクリーニングで「海運・港湾セクター」から唯一選出された至宝、HAH（ハイアン運輸港湾・Hai An Transport & Stevedoring / 海運・港湾）を深掘りします。
世界的な物流再編の波を、最も直接的に利益に変えているのがこの企業です
でも、海運って市況に左右されやすいイメージがあるけど、大丈夫？
バリュー・グロース戦略を知りたい方は、こちらをお読みください！
企業概要
HAHは、ベトナム国内のコンテナ輸送および港湾運営において圧倒的なシェアと競争優位性を持つリーディングカンパニーです。世界の海運市場が地政学的リスクの顕在化とサプライチェーンの再構築によって構造的な変化を遂げる中、同社はその恩恵を直接的かつ最大限に享受する事業ポートフォリオを構築しています。
2026年の業績予測（EPSと売上高）とその根拠
HAHの業績は、海運市況の好転と自社船隊の積極的な拡張戦略が完全に噛み合い、爆発的な利益成長のフェーズに突入しています。
以下の表は、同社の近年の財務実績および2026年に向けた予測値を示しています。
| 財務指標 | 2024年実績 | 2025年実績/推計 | 2026年予測 |
| 売上高 | 3,990十億VND | 4,935十億VND | 5,384十億VND |
| 純利益 | 613十億VND | 1,141十億VND | 1,293十億VND |
| EPS | – | 7,500 VND | 8,500 VND |
2025年上半期におけるHAHの純利益は前年同期比223.4%増の5,948億VNDに達し、燃料コストの大幅な低下と船舶稼働量の中核的な増加が利益を牽引しました。
この強力なモメンタムは下半期も継続し、2025年通期の純利益は前年比86.1%増という劇的な拡大を記録する見通しで、さらに2026年についても、この切り上がった高いベースラインからさらに13.3%の増益が予測されており、EPSは約8,500VND水準に到達すると予想されています。
2026年に向けた「3つの成長カタリスト」
なぜHAHの成長は止まらないのか？その理由は明確な3つの戦略にあります。
- FDI流入による「アジア域内」需要 「チャイナ・プラス・ワン」の加速でベトナム発着の貨物が構造的に増加。同社が得意とするアジア域内航路の取扱量は安定的に拡大しています。
- 歴史的な船隊拡張 2026年までに新たに2隻のコンテナ船を導入。船隊は合計18隻、総輸送能力は約30,100 TEUへと拡大し、前年比で13.6%のキャパシティ増加を実現します。
- 高運賃の固定化 紅海周辺の地政学的リスクにより、グローバルな船舶供給が逼迫。HAHが締結した新規契約は、過去平均を29%も上回る極めて有利な条件で固定されています。
2026年に向けた目標株価の算出
- 2026年予想EPS：8,500 VND
- 妥当PER：10.0倍
- 目標株価：85,000 VND
- 予想上昇率（アップサイド）：現在の株価水準（約60,000〜70,000VND圏）から約21%〜40%（証券会社の目標株価84,000VNDに準拠）
目標株価の算出にあたり、妥当PERを10に設定した根拠は以下の通りです。
ベトナム株式市場全体の平均PERが現在約15倍前後で推移しているのに対し、海運セクターは伝統的に市況のシクリカル（景気循環）性が強く意識されるため、マルチプル（評価倍率）は市場平均よりも低く抑えられる傾向があります。
しかしながら、HAHの強力な船隊拡張によるトップラインの絶対的な成長と、FDI流入によるベトナム発着貨物の構造的増加という長期的な追い風を考慮すれば、過去の極端なディスカウント水準に留め置かれる理由は乏しいと考えます。
ベトナムの主要なインフラ・物流銘柄の中央値に近く、かつ海運株としてのシクリカルリスクを保守的に織り込んだ10.0倍を適用することが、投資モデルとして最も合理的かつ安全性が高いと判断します。
2025年の驚異的な利益成長を、市場はまだ『一時的』だと疑っています。
リスクとしては、世界情勢が急に落ち着いて運賃が暴落
海運業のビジネスがよくわかる１冊
リスク要因（ワーストシナリオ）
投資に際しては、以下の2点を注視する必要があります。
金利上昇の影響: 同社は船隊拡張を負債で賄っており、2024年の金融費用は前年比102%増加しています。ベトナム国内の金利動向には注意が必要です。
海運市況の急激な正常化: 地政学的緊張が緩和し、グローバルで新造船が大量供給された場合、運賃の下押し圧力が強まるリスクがあります。
まとめ、投資判断（今、買いか？）
HAHは、「運賃高騰」と「規模拡大」という強力なダブルエンジンが2026年の業績を牽引することが濃厚です。
市場がこの「不可逆的なメガトレンド」に気づき、バリュエーションの訂正（PERの切り上がり）が起こる前に、戦略的なポジション構築を検討すべき1銘柄と言えるでしょう。
投資判断：Buy（買い）
運賃の高止まりと自社船隊の拡張という「二重の追い風」が完全に業績へ反映されるのはこれからです。
市場がこの強烈なモメンタムを正当に評価し、株価が切り上がる前の「今」こそ、ポジションを構築すべきタイミングと判断します。
次回予告： 次回は、純利益が前年比17倍（1743%増）という驚異的なターンアラウンドを遂げている水産・輸出の重鎮、ANV（ナムベト）を特集します。お楽しみに！
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